豬價下行催化Q1高增長,Q2期待開工率提升

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 雙匯發展(000895.SZ)今日公告2013年一季報,主要內容如下:
    2013Q1公司實現營業收入97.08億元,同比增長5.89%,凈利潤7.58億元,同比增長47.47%;凈利潤率7.81%,同比上升2.2%。EPS為0.69元。

    事件評論
    Q1業績高增長主要來自豬價下滑的頭利和噸利改善,實際主業利潤在8.2個億左右:公司Q1收入增長 5.89%,但考慮到Q1生豬價格同比下降7.39%和5.06%,實際銷量增長應該在13%左右。進一步分拆Q1的經營數據,我們估算屠宰量同比增長 16%而肉制品發貨量同比增長10%,但頭利和噸利的改善幅度更為明顯,兩者同比漲幅分別為55%和30%。13年公司將股權激勵費用分季度計提,則實際 Q1主業利潤在8.2個億左右。

    Q2由豬價驅動逐步轉化為開工率提升:進入3月中旬,我們會看到豬肉與生豬價差在逐步收窄(當然生豬價格的下滑對于肉制品噸利的利好是在持續的),伴隨Q4豬價潛在的反彈預期,我們認為Q2公司的催化因素應該由豬價逐步轉化為實質開工率的提升。

    開工率提升的意義在兩個層面:首先,對于今年1500萬頭的預期屠宰量而言,Q2需完成至少320萬頭才會減少下半年的壓力;另一方面,由于開工率提升帶來的中間費用(如人工和單位折舊等)的減少將成為支撐頭利維持在50元以上的新支點。

    開工率提升的顯性標志是下游渠道的密集度:收編小屠宰廠、擴張網點終端、特殊渠道招標以及加大凍肉儲備均將成為開工率提升的潛在因素,其中加盟店、批零店和商超終端的增長將成為主要途徑,中報有望維持Q1增速同時Q2環比Q1進一步改善。

    肉制品新品看點十足,但推廣能力有待跟蹤:低溫肉制品新品將成為下半年看點,休閑向佐餐轉型是大趨勢,創新能力彰顯之后我們期待公司在推廣上能夠做到有效配套。
    我們強烈看好公司的中長期基本面,認為資產注入后第一年完成全年計劃是大概率事件,13年業績確定性極強,從而上調盈利預測,預計扣費后公司13~15年 EPS為3.42元、4.30元和5.53元,未扣除股權激勵費用的EPS為3.64元、4.52元和5.53元,維持“推薦”。

2013-04-25