雙匯：前三季度公司屠宰生豬1203萬頭，同比上升19.27%

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    　公司發布2018年三季報：前三季度實現營業收入366.54億元，同比下降1.83%;實現歸母凈利潤36.52億元，同比增長15.91%。公司擬以每10股派發9元的方案進行現金分紅。

　　營收增速略有下滑，整體毛利率微降。單三季度公司實現營業總收入129.22億元，同比下降2.77%;實現歸母凈利潤12.67億元同比增長1.6%。前三季度公司銷售毛利率為21.28%，較上半年下降0.08pct。我們認為公司盈利放緩的主要原因在于三季度的豬瘟事件疊加中美貿易戰致使的進口豬肉價格波動。

　　屠宰業務收入下降，主要系豬價低位及豬瘟事件影響。三季度公司下屬鄭州雙匯屠宰場因豬瘟事件被劃定為疫點并封鎖6周，一定程度上影響了屠宰業務。前三季度公司屠宰生豬1203萬頭，同比上升19.27%。單三季度屠宰生豬376萬頭，同比上升0.27%。單三季度公司屠宰業務收入75.02億元，同比下降4.66%。三季度國內豬肉價格雖然繼續上升，但均價仍低于去年同期，因此頭均收入下降。我們測算三季度公司生豬頭均總收入為1997元/頭，同比下降4.92%。

　　肉制品業務營收保持穩定，毛利率略有下滑。單三季度公司肉制品業務實現營業收入62.50億元，同比增長0.46%。公司前三季度肉制品業務毛利率為20.68%，與去年同期相比基本持平。公司單三季度肉制品業務毛利率同比下降1.35pcts，成本同比上升2.21%，我們認為主要原因系受中美貿易戰的影響，進口豬肉價格出現一定的波動所致。

　　盈利預測及投資建議

　　雖然近期受到豬瘟事件及豬肉價格波動影響，但我們認為公司作為肉制品行業龍頭，平滑成本能力較強，短期擾動不會影響長期經營。預計2018-2020年EPS分別為1.51元、1.72元、1.87元，對應2018-2020年PE分別為14.5倍、12.8倍、11.7倍。維持公司“買入”評級。

　　風險提示:豬價大幅波動;食品安全風險;產品推廣不及預期。

2018-11-07